• 《云計(jì)算服務(wù)—運(yùn)營(yíng)管理與技術(shù)架構(gòu)》一書(shū)新鮮出爐
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• 云計(jì)算運(yùn)營(yíng)管理與技術(shù)架構(gòu)：公司財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)
  
  第2章  投資與融資決策

　　2.1投資決策
　　2.1.1利用凈現(xiàn)值進(jìn)行資本決策

　　2.2融資決策
　　2.2.1市場(chǎng)有效性
　　2.2.2融資的形式
　　2.2.3財(cái)務(wù)杠桿
　　2.2.4稅收問(wèn)題

　　2.3案例研究
　　2.3.1案例-（1）： Google公司的成功避稅
　　2.3.2案例-（2）：云計(jì)算服務(wù)商Rackspace的成功融資

　　2.1 投資決策

　　現(xiàn)值和凈現(xiàn)值方法是公司的投資決策中最常用的的方法。在公司的投資決策中也常用到其他三種指標(biāo)， 即項(xiàng)目的回收期、賬面收益率和內(nèi)部收益率。

　　2.1.1 利用凈現(xiàn)值進(jìn)行資本決策

　　以凈現(xiàn)值法則為例，在投資決策中， 財(cái)務(wù)經(jīng)理需要做以下的工作：

　�。�1）搜集、審查、加工處理公司各個(gè)部門(mén)提供的數(shù)據(jù)，本著一致性、完整性及準(zhǔn)確性的原則，做出項(xiàng)目的收入、成本和投資預(yù)測(cè)
　�。�2）設(shè)定稅收、營(yíng)運(yùn)資本變化、通貨膨脹、項(xiàng)目到期后廠房設(shè)備的殘值等假設(shè)，以做出準(zhǔn)確的現(xiàn)金流預(yù)
　�。�3）利用凈現(xiàn)值法則來(lái)評(píng)估項(xiàng)目
　�。�4）將資本投資和運(yùn)營(yíng)資本轉(zhuǎn)化為等價(jià)年度成本，并用等價(jià)年度成本來(lái)決定何時(shí)更換已經(jīng)老化的廠房和設(shè)備。

　　在用凈現(xiàn)值來(lái)進(jìn)行資本決策時(shí)，一定要把握住以下項(xiàng)原則：

　　（1）只有現(xiàn)金流才與決策有關(guān)。
　　（2）現(xiàn)金流的估計(jì)要始終以增量為基礎(chǔ)。
　�。�3）對(duì)通貨膨脹的處理要保持一致性；用名義利率去貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流，用實(shí)際利率去貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流。
　�。�4）要計(jì)算機(jī)會(huì)成本。
　�。�5）不要計(jì)算沉沒(méi)成本。
　�。�6）要考慮營(yíng)運(yùn)資本。
　�。�7）要考慮所有的攤銷成本。

　　2.2 融資決策

　　如果說(shuō)資本支出問(wèn)題是資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)的項(xiàng)目的話，那么在融資決策里我們將把注意力轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)。通俗地說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)在討論花錢(qián)的問(wèn)題，資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)則是在討論怎樣找錢(qián)。

　　對(duì)于一個(gè)未上市公司來(lái)說(shuō)， 新投資項(xiàng)目的資金多是出自于公司的留存收益和再投資款項(xiàng)，上市公司則可以通過(guò)發(fā)行股票和債券來(lái)募集資金。無(wú)論是哪種情況，公司的融資決策都會(huì)涉及到以下問(wèn)題：

　�。�1）公司是把大部分的利潤(rùn)用于經(jīng)營(yíng)再投資，還是作為紅利發(fā)放給股東？
　　（2）如果公司需要更多的資金，是應(yīng)該發(fā)行更多的股票，還是應(yīng)該發(fā)行債券，或者向銀行借款？
　�。�3）公司是應(yīng)該短期借貸還是長(zhǎng)期借貸？
　　（4）公司是發(fā)行長(zhǎng)期債券還是可轉(zhuǎn)換債券？

　　在現(xiàn)實(shí)生活中，公司可以先考慮有什么項(xiàng)目可以投資，然后再考慮怎么融資。但是很多情況下，投資和融資的決策是相互影響的。比如一個(gè)公司首次上市，在其招股書(shū)里要說(shuō)明籌措資金的目的，要用于哪些項(xiàng)目，而一旦上市成功，該公司除了要進(jìn)行在招股書(shū)里提及的項(xiàng)目之外，也要不斷地尋找新的項(xiàng)目和方向，以做出投資決策， 從而使融來(lái)的資金最大程度地發(fā)揮作用。

　　投資決策和融資決策的決策標(biāo)準(zhǔn)基本上相同，那就是都要堅(jiān)持凈現(xiàn)值法則。好的融資決策能產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值，它所籌集的現(xiàn)金金額大于對(duì)應(yīng)負(fù)債的價(jià)值。

　　此外，總體說(shuō)來(lái)，資本市場(chǎng)是零和游戲，如果融資者的的凈現(xiàn)值是正的，那就意味著把錢(qián)給予他們的投資者的凈現(xiàn)值是負(fù)的。那么公司有多大可能說(shuō)服投資者買(mǎi)入對(duì)他們來(lái)說(shuō)是負(fù)凈現(xiàn)值的證券呢？

　　在進(jìn)入融資工具之前，我們先簡(jiǎn)要介紹一下美國(guó)的有效市場(chǎng)理論，因?yàn)檫@是一個(gè)可以幫助財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)識(shí)清楚資本市場(chǎng)的性質(zhì)，正確地提出問(wèn)題，按照合理價(jià)格發(fā)行證券的基礎(chǔ)。

　　2.2.1 市場(chǎng)有效性

　　美國(guó)股票市場(chǎng)的許多實(shí)證研究表明，在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，一支股票的價(jià)格是隨機(jī)游走的，過(guò)去的價(jià)格變化不能為投資者帶來(lái)明天價(jià)格變化的任何信息。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家定義了三種層次的資本市場(chǎng)有效性：

　�。�1）股票的價(jià)格體現(xiàn)了歷史價(jià)格數(shù)據(jù)所包含的信息， 這就是所謂的市場(chǎng)弱有效性。
　�。�2）股票價(jià)格不僅體現(xiàn)了歷史價(jià)格的信息，而且反映了一切公開(kāi)信息，這就是市場(chǎng)的半強(qiáng)有效性，在這個(gè)意義上，股票的價(jià)格會(huì)對(duì)所有的公開(kāi)信息，如最近發(fā)布的財(cái)報(bào)、新股發(fā)行以及兩家公司的并購(gòu)計(jì)劃等，迅速作出反映；
　�。�3）所謂市場(chǎng)的強(qiáng)有效性是指股票的價(jià)格反映了關(guān)于公司研究和宏觀經(jīng)濟(jì)所能得到的一切信息。

　　目前人們已經(jīng)形成共識(shí)，即功能發(fā)揮充分的資本市場(chǎng)已經(jīng)使輕松獲利的機(jī)會(huì)不復(fù)存在，證券價(jià)格從長(zhǎng)期來(lái)看是公平合理的。

　　對(duì)于財(cái)務(wù)經(jīng)理來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)有效性會(huì)有以下啟示：

　�。�1）市場(chǎng)沒(méi)有記憶，歷史價(jià)格變化的時(shí)間序列中不包含任何有關(guān)未來(lái)價(jià)格變化的信息。財(cái)務(wù)經(jīng)理們都想在市場(chǎng)高價(jià)位時(shí)發(fā)行股票，以最小的股份出讓成本獲得最大的融資額，但是市場(chǎng)有效性告訴我們， 市場(chǎng)沒(méi)有記憶，并不存在著市場(chǎng)周期來(lái)告訴財(cái)務(wù)經(jīng)理們什么時(shí)候會(huì)證券價(jià)格會(huì)走高。
　�。�2） 相信市場(chǎng)價(jià)格的合理性。在一個(gè)有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格已經(jīng)包含了有關(guān)證券價(jià)值的所有信息，這也意味著，在有效市場(chǎng)中，大多數(shù)投資者無(wú)法獲得持續(xù)的高額回報(bào)。財(cái)務(wù)經(jīng)理不要自信自己能夠把握利率、股價(jià)或者匯率的走向，因而去做一些投機(jī)活動(dòng)。在有效市場(chǎng)里進(jìn)行投機(jī)，獲利與虧損的概率是一樣的。
　�。�3）要讀取信息內(nèi)涵。在一個(gè)有效市場(chǎng)里，價(jià)格已經(jīng)反映了所有的信息。假設(shè)一家公司債券承諾的收益遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平，財(cái)務(wù)經(jīng)理要警惕該公司可能已經(jīng)陷入困境。
　�。�4）去除財(cái)務(wù)幻覺(jué)。在有效市場(chǎng)上，投資者都非常實(shí)際，沒(méi)有人會(huì)只關(guān)心管理層講述的故事。投資者最關(guān)注是這公司的現(xiàn)金流以及這些現(xiàn)金流中自己該得的份額。

　　市場(chǎng)有效性是下面我們所討論的融資決策的假設(shè)前提，在中國(guó)，由于證券市場(chǎng)信息嚴(yán)重不透明，監(jiān)管力度不足， 對(duì)中小投資者的保護(hù)沒(méi)有到位，市場(chǎng)有效性的程度以及公司的融資決策的過(guò)程與方法路徑自然與美國(guó)有很大差異。即使是在美國(guó)，不同的投資者也有不同的投資理念，遵從價(jià)值投資理念和進(jìn)行短期投機(jī)的都大有人在。