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2011年全球電信業(yè)投資前景展望

2011/01/04

　　2011年瑞銀建議投資者首選的十大電信股為：墨西哥美洲電信、Bharti、中國聯(lián)通、Comcast、Indosat、KPN、MTN、西班牙電信、Telenor、VimpelCom。在這十大首選股中，有6只股票來自新興市場，4只來自發(fā)達(dá)市場。瑞銀青睞受益于市場結(jié)構(gòu)良好、涉足有線業(yè)務(wù)、股息有上升空間、估值便宜的個股；最不看好的個股是偏重美國移動通信市場，并面臨有線競爭風(fēng)險的運營商。

　　全球電信行業(yè)整體評價——看漲新興市場整體經(jīng)濟，謹(jǐn)慎看待電信業(yè)

　　瑞銀的經(jīng)濟和策略分析師預(yù)計，2011年將以整體經(jīng)濟的持續(xù)改善以及隨著經(jīng)濟持續(xù)擴張而增強的信心為特征。他們認(rèn)為，在這樣的背景下風(fēng)險溢價將走低，從而將推動市場走高。

　　瑞銀全球股票策略方面的分析師JeffreyPalma等推薦超配全球新興市場、低配歐盟（不包括英國）和英國。對于新興市場，他們特別看好印度和印尼，以及中國、巴西和俄羅斯。他們建議低配全球電信業(yè)。分地區(qū)而言，歐洲策略分析師建議超配歐洲電信業(yè)，美國、亞洲和新興市場策略師的建議則為“中性”或“謹(jǐn)慎”。

　　電信行業(yè)

　　與全體市場相比，電信行業(yè)整體而言具有增長較慢、估值較低、收益較高的特點，并且面臨明顯的競爭、監(jiān)管和技術(shù)性風(fēng)險，因此，投資者有必要精選個股。我們2011年的主題和薦股集中在那些能繼續(xù)保持增長動力的元素上——移動數(shù)據(jù)、超高速寬帶和電視。同時，我們也尋找那些派息可能高于預(yù)期，從而將給市場帶來驚喜的股票。我們認(rèn)為，意外最有可能來自顛覆性技術(shù)，這也是高利潤行業(yè)總是會面臨的一個風(fēng)險。

　　對全球而言，我們預(yù)計電信業(yè)2011年的營收增長率為2.5%，小于全體市場6.4%的預(yù)期增幅。除美國以外，每個地區(qū)電信運營商的估值都比本地市場便宜，2011年預(yù)期市盈率平均為12倍；每個地區(qū)的電信業(yè)都提供了高于本地市場的股息收益率；對全球而言，電信業(yè)的股息收益率為5.3%，全體市場為 2.8%，而股息收益率位居第二的行業(yè)——公用事業(yè)——為4.3%。

　　我們預(yù)計，2011年全球電信業(yè)的并購活動將相對有限，而且只會出現(xiàn)在幾個大的范疇之中：首先，移動運營商將把替代型固網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商視為減少用戶流失和優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)使用情況的一種途徑從而對后者感興趣；其次，帶寬匱乏可能引發(fā)一些并購活動，尤其是在美國；再次，電信公司可能繼續(xù)嘗試?yán)眄樒煜碌姆呛诵幕驘o控制權(quán)的資產(chǎn)；最后，可能出現(xiàn)一些與業(yè)務(wù)覆蓋范圍相關(guān)的有限并購。

　　尋找投資機會須精選個股

　　2011年，瑞銀在全球重點薦股包括墨西哥美洲電信、Bharti、中國聯(lián)通、Comcast、Indosat、KPN、MTN、西班牙電信、Telenor以及VimpelCom。最不看好的股票是BellAliant、巴西電信、德國電信、Maxis、軟銀、Sprint和Turkcell。

　　由于增長機會缺乏，我們幾乎找不到刺激全行業(yè)估值上移的因素，因此傾向于精選個股。明年的主題主要集中在電信業(yè)的增長領(lǐng)域——也就是移動數(shù)據(jù)、電視和超高速寬帶，以及在這些主題上實力最強的公司。

　　我們在全球十大首選股中納入6家新興市場電信公司，其中包括5家我們預(yù)計未來3年內(nèi)將取得最快營收增長的公司（Bharti、Indosat、中國聯(lián)通、MTN和墨西哥美洲電信）。我們推薦那些具有良好的基本市場結(jié)構(gòu)，將受益于超高速寬帶（或至少受到的沖擊有限）的公司。在我們的十大首選股中，至少 5家可能將貢獻大幅超過市場預(yù)期的現(xiàn)金回報。

　　在這十大首選公司中，有幾家可望提高股息。雖然電信板塊的收益率在多數(shù)市場已經(jīng)名列前茅，但我們相信，一些電信股的現(xiàn)金回報和自由現(xiàn)金流收益水平還有可能上升。從預(yù)估值和市場預(yù)期的對比可以看出，我們的五大首選股的預(yù)計分紅水平有8%以上的提升空間。我們還預(yù)測，其中兩家公司將回購股票。

　　新的增長動力將成明年亮點

　　由于2011年無線普及率的上升速度可能降至個位，而且多數(shù)發(fā)達(dá)地區(qū)的寬帶普及率將見頂，我們的電信業(yè)主題以新的增長動力為重點：移動數(shù)據(jù)、超高速寬帶和電視。

　　我們認(rèn)為，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的增長情況最容易掌握，因為這一領(lǐng)域的市場結(jié)構(gòu)充滿活力；有線電視網(wǎng)絡(luò)運營商在超高速寬帶領(lǐng)域的位置最有利；傳統(tǒng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)則仍面臨風(fēng)險。

　　鑒于我們的增長預(yù)期較低，資產(chǎn)負(fù)債杠桿可能仍是公司提升權(quán)益回報率的關(guān)鍵手段———我們發(fā)現(xiàn)幾家股息收益率已經(jīng)較高的公司在這方面的表現(xiàn)仍有可能超過預(yù)期。

　　無線數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)完全取決于市場結(jié)構(gòu)

　　從全球角度講，我們預(yù)計智能手機的普及率將從2009年年底的16%升至2011年年底的27%。對某些運營商來說，這意味著營收趨勢的改善和息稅折舊攤銷前利潤的增長，而且資本支出仍可控。

　　其他運營商的營收則會減少，息稅折舊攤銷前利潤將加速下跌，造成這種局面的一個原因是手機補貼，另一個原因是數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)采用分層定價的嘗試因競爭壓力而未獲成功，從而使資本支出面臨上行壓力。

　　市場結(jié)構(gòu)和市場地位將成為決定各家公司選擇發(fā)展途徑的關(guān)鍵。我們認(rèn)為，中國聯(lián)通和Indosat是最有可能受益于數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)增長的亞洲電信公司，因為其語音業(yè)務(wù)定價水平較低，限制了下行空間。歐洲方面，我們尤其看好市場結(jié)構(gòu)占優(yōu)的KPN和Telenor。我們相信，拉美地區(qū)活力十足的市場結(jié)構(gòu)將讓墨西哥美洲電信和西班牙電信同時受益。在美國，我們認(rèn)為T-Mobile（德國電信）和Sprint仍面臨邊緣化風(fēng)險。

　　看好有線電視業(yè)，對傳統(tǒng)電信業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度

　　除了光纖規(guī)模不斷擴大外，有線電視網(wǎng)絡(luò)公司在開展超高速寬帶業(yè)務(wù)方面所處的位置普遍好于現(xiàn)有的傳統(tǒng)電信運營商。這種跡象已在歐洲出現(xiàn)，歐洲有線電視公司在其涉足的市場中不斷獲得份額。在美國，來自在線供應(yīng)商的競爭和低迷的經(jīng)濟使電信業(yè)近來發(fā)展勢頭更加疲軟，但我們預(yù)計這種局面將得到扭轉(zhuǎn)。

　　我們認(rèn)為，Virgin Media是這一主題在歐洲的首選，Telenor擁有的有線電視業(yè)務(wù)也為自己提供了很好的保護。Comcast是我們在美國的首選。我們?nèi)詫δ切┟媾R有線電視業(yè)競爭的固網(wǎng)運營商持謹(jǐn)慎態(tài)度，包括英國電信、德國電信和加拿大BellAliant。

　　顛覆性技術(shù)最可能引發(fā)意外

　　雖然存在競爭，但電信業(yè)的盈利能力仍較強。智能手機和寬帶越普及，顛覆性技術(shù)帶來的風(fēng)險就越大，這些技術(shù)會對交換網(wǎng)絡(luò)原有的進入障礙發(fā)起挑戰(zhàn)。蘋果公司的崛起已經(jīng)說明價值鏈開始變得模糊。iPhone實際上邊緣化了除網(wǎng)絡(luò)服務(wù)供應(yīng)商以外的其他所有電信公司，應(yīng)該說這表明電信運營商面臨著可能成為商品化“數(shù)據(jù)通道”的風(fēng)險。有關(guān)此類顛覆性技術(shù)的新聞?wù)兊迷絹碓蕉唷?br />
　　——無線IP語音：HSPA網(wǎng)絡(luò)的延遲較低，通話質(zhì)量越來越能讓人接受。美國的iPhone用戶現(xiàn)在可以使用谷歌語音（GoogleVoice）。如果運營商試圖束縛VoIP服務(wù)供應(yīng)商，則可能在網(wǎng)絡(luò)中立性的監(jiān)管問題上引發(fā)爭論，即時通信也可能對短信服務(wù)構(gòu)成威脅。

　　——Wi-Fi和毫微微蜂窩式基站：絕大多數(shù)智能手機都有Wi-Fi功能，對電信業(yè)來說這既是機遇也是風(fēng)險。在無線領(lǐng)域，運營商可能借助Wi-Fi讓無線網(wǎng)絡(luò)擺脫沉重數(shù)據(jù)流的困擾。相應(yīng)的，在競爭性市場中Wi-Fi也可能使語音業(yè)務(wù)面臨下行風(fēng)險。如果獲得成功，毫微微蜂窩式基站（femto－cell）技術(shù)將成為移動運營商收購固網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的動力。

　　——OTTTV：正如我們對有線電視領(lǐng)域的探討，Hulu和Netflix等OTTTV服務(wù)供應(yīng)商代表著超高速寬帶運營商的機遇，對付費電視行業(yè)來說則是個威脅。如果網(wǎng)絡(luò)中立性立法速度加快，OTTTV帶來的風(fēng)險可能增大。我們認(rèn)為成熟的付費電視市場存在較大風(fēng)險。

　　——軟集成SIM卡：最近對蘋果電腦推出軟集成SIM卡的猜測已淡去，但我們相信這種猜測可能再次出現(xiàn)。運營商一直威脅要取消補貼，但實際上，如果運營商作出這樣的選擇，蘋果電腦可自行為手機銷售提供資金。軟集成SIM卡可能使定價競爭更加激烈，尤其是在漫游方面。

　　整體而言，我們相信全年業(yè)績報告出爐時，電信運營商宣布提高派息水平可能成為一個重要利好因素，正如我們對市場預(yù)期所作的探討那樣。在美國，iPhone的獨家代理局面在春季結(jié)束，可能成為市場的關(guān)鍵變化因素，同樣重要的是電視用戶增長的改善情況。

人民郵電報


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